礦工現金壓力炸裂！　專家預估：15至20% BTC礦機陷「虧損運行」

比特幣（BTC，Bitcoin）挖礦產業再度面臨現金壓力測試。最新研究指出，在算力價格偏低、電力成本上升與網路難度居高不下的多重夾擊下，全球一部分較舊、效率較差的礦機已落入虧損區間，讓「撐不撐得下去」再度成為礦工圈的共同課題。

根據《CryptoPotato》報導，在目前28-30美元 PH/天的算力價格環境下，全球約有15至20%的礦機處於虧損運行狀態。這代表算力市場的定價已把部分產能擠出損益兩平點，對使用中世代硬體的傳統礦工尤其不利。

回頭看2025年第4季，市場壓力來得急猛。比特幣在當時下跌近31%，價格從10月初接近126,000美元的歷史高點一路回落到12月底約86,000美元；同一時間，網路算力仍接近紀錄高位，供給端並未同步收縮，導致算力價格被壓到減半後的低點。當幣價走弱、競爭強度不減，礦工面臨的就是收入端縮水、成本端難降，現金流自然更緊。

CoinShares的研究也把壓力點說得更明確：若使用低於S19 XP的型號，且拿不到極低電價（通常低於每千瓦時0.05美元），就可能出現負現金流。換言之，電價與機器效率直接決定能否撐過這段「算力價格偏低」的週期。

報告形容，全球約六分之一到五分之一的挖礦產能已低於損益兩平點，市場正加速對較舊、效率較差的營運者「汰弱留強」。

成本方面，上市礦商的加權平均生產成本在2025年第4季升至每枚比特幣79,995美元，原因包括電力成本上升、來自新AI與HPC基礎設施的折舊增加，以及網路難度上升。當算力價格被壓縮到難以支撐成本結構時，市場端也出現罕見訊號：2025年底出現連續三次難度下調。這種情況自2022年7月以來未曾出現，被視為礦工出現投降性拋售（capitulation）跡象之一。

區域與季節因素也讓壓力再上升。研究提到，使用傳統S19系列（S19-series）設備的營運商受影響更明顯，冬季能源成本墊高，再加上ERCOT電網限電措施，會進一步增加「不具經濟效益」的挖礦時數，等於可開機獲利的時間窗口變少。因此，產業端開始出現策略轉向，部分礦工嘗試把算力與機房資源導向AI與HPC工作負載，因為相較於週期性更強的比特幣挖礦，這類業務被視為可能帶來更高、也更穩定的回報。

即便如此，網路算力並未全面崩落。CoinShares指出，全球網路算力在2025年10月一度衝到約1,160EH/s高峰，之後受到不具經濟效益的運作與中國新疆（Xinjiang, China）的監管檢查影響，到12月與2026年初回落約10%。

截至2026年3月初，網路算力仍穩在約1,020EH/s，顯示擁有低成本能源、國家支持運營或新一代ASIC（ASICs）的策略型礦工，仍能在同一個市場環境中維持獲利並守住份額。

在財務操作上，利潤被壓縮也讓部分公司調整持幣策略。報告提到，上市礦商因利潤緊縮而減少比特幣持有量，Core Scientific、Bitdeer與Riot都被點名已從資產中出售大量持幣，這足以顯示「先活下來」的資金管理需求正在升高。

接下來的變數仍繞著幣價與算力價格打轉。CoinShares指出，在目前約每PH/天30美元的水準下，只有最有效率的礦工仍能維持正現金流，較舊且效率較低的礦機則持續承壓。報告也提出關鍵門檻：若比特幣價格能穩定維持在70,000美元以上，壓力可能稍微緩解；反之若價格持續疲弱，礦工投降性退出的情況可能進一步擴大，產業洗牌速度也會加快。